構築上市公司會計資訊披露的質量基準

證券市場，尤其是股票市場，已經成為我國改革的重要推動者和資金提供者，其在經濟生活中的作用日益凸顯。但是，在我國證券市場的過程中，其存在的越來越多，也越來越嚴重。從實際情況看，最嚴重的莫過於上市公司資訊披露的虛假、延遲等質量方面的問題。資訊披露存在的質量問題已大大地破壞了我國證券市場正常的市場秩序，使市場環境處在灰色狀態，嚴重挫傷了投資者的信心和投資積極性，了我國證券市場籌集資金和優化配置資源功能的進一步發揮。上市公司資訊披露的質量究竟應達到哪些基本要求，已成為大家共同關心的問題。因此，當前深入地探討上市公司資訊披露的質量對證券市場效率的影響，探討構築上市公司資訊披露的質量基準，這對於提高我國上市公司資訊披露的質量，保護投資者利益，確保證券市場能夠健康有效地執行，具有重要的現實意義。　　一、上市公司會計資訊披露的質量對證券市場效率的影響　　資訊披露是證券市場的核心。在證券市場上投資者可以直接獲悉的各種資訊中，無論是招股說明書、上市公告書，還是定期報告（包括年度報告和中期報告）或臨時報告，其中主要是會計資訊。（注：孫錚，《證券市場管理中的會計規範》上海財經大學出版社，1996，10 （1）：44）作為資金直接融通場所的證券市場，其效率機制功能的發揮依賴於證券價格訊號的變動，證券價格反映了證券供求狀況及社會資金效益。證券市場的參與者一般明白這樣一種道理：證券的真正價值不是其票面價值或賬面價值，而是其內在價值。內在價值體現在上市公司的經營業績中，即股市上流行的行話“選股票要選價值股”、“買股票就是買未來”。會計資訊披露正是向投資者提供有用資訊，以便他們在證券市場上買入或賣出他們認為內在價值偏離市場價格的證券。這種買賣行為不斷調整著證券的供求，當證券內在價值與市場價格基本一致時，證券供求就會趨於平衡，證券價格便將基本穩定。所以在某種意義上，證券價格體現了投資者所認定的上市公司的內在價值。　　會計資訊披露引發證券價格的變動，進而影響證券市場效率機制功能的發揮，其作用鏈可表述如下：　　會計資訊披露→證券供求→證券價格→資源配置→市場效率這一作用鏈說明，保證證券市場效率最為關鍵的因素就是會計資訊披露，披露的資訊質量直接影響到證券市場效率的高低，因而確保會計資訊的質量就成為保證證券市場有效性的核心。　　會計資訊的優質披露對提高證券市場效率具有特別重要的影響，因為一個健康完善的證券市場上，證券價格在任何時點上都是證券內在價值的最佳評估。首先它導致資本在生產者之間的優化配置。某些有良好業績的績優公司因披露了有用資訊而籌集到了必要的資本，並因此獲得了豐厚的利潤，社會財富也因而得到了增長。其次，它有助於投資者擁有一個合理的證券投資組合。（注：孫錚，《證券市場管理中的會計規範》上海財經大學出版社，1996，10 （1）：44）投資者可以通過對會計資訊的，權衡不同證券的市場價格所反映的投資風險與回報，尋找一種合理的證券投資組合，避免資金過度流向經營效益差的績劣公司，減少社會資金的浪費。與此相反，會計資訊的劣質披露會對證券市場造成不良的影響。投資者會因缺乏對披露的資訊的信任，失去投資信心，莊家們則可能利用劣質資訊操縱市場，這無疑會降低證券市場的效率。因此，證券價格對會計資訊反映的靈敏度、準確度，將直接對社會資金的流向及其調節產生作用，從而影響到證券市場效率的高低。　　二、構築上市公司會計資訊披露的質量基準的依據　　實際上，早在1970年，　美國芝加哥大學財務學教授尤金。法碼（Eugene Fama）就對資訊的質量對證券市場效率的影響進行了探索， 並提出了“有效市場理論”：“如果有用的資訊能夠立即地、無偏見地在證券價格上得到反映， 那麼可以認為市場是有效的。 ”（注：EugeneFama.　Efficient　 Capital　 Markets：　A　Review of　ory　 nal of finance， 1970，May ）有效市場理論的提出，開創了會計界有關會計資訊披露與證券市場效率之間關係的先河。根據該理論，可將投資者能夠獲悉的資訊依據其公開程度分為三種類型：性資訊、所有可公開獲得的資訊、所有資訊（包括內幕資訊）。相應地，三種類型的資訊分別描述了市場效率的三種形式：弱式、次強式和強式。法碼對於市場效率的三種形式的劃分進一步肯定了資訊披露在證券市場中的重要地位。　　上述有效市場理論說明，要保持證券市場的有效性，使資訊能夠在證券價格上得到反映，資訊本身必須具備三個前提條件：（1 ）資訊必須有用；（2）資訊能夠立即地在證券價格上得到反映；（3）資訊能夠無偏見地在證券價格上得到反映。在證券市場上，資訊應具備的三個條件中，有用的資訊是相對於各類投資者而言的，也就是對投資者的決策有用。會計資訊的決策有用性是對會計資訊本身披露的要求，即要求披露什麼。資訊立即地、無偏見地在證券價格上得到反映，是對已披露的會計資訊在傳遞過程中的時間上和披露物件範圍上的要求，即要求怎樣披露和向誰披露。會計資訊披露的內容和方式的要求，正是反映了會計資訊披露的質量所要達到的目標，由此我們便可以進一步探討上市公司會計資訊披露的質量基準。　　在證券市場上，決定會計資訊披露的質量目標實現的關鍵因素就是有關證券的資訊是否能充分地披露和均勻地分佈。只有每一個投資者在相同時間內得到等質等量的資訊，他們才能作出理性的投資決策。但是由於股份制經濟委託一代理關係的存在，投資者對公司管理當局的監督控制需花費較高的資訊成本，所以會計資訊的分佈經常是不對稱的。有些公司管理當局為了實現自身效用不惜犧牲投資者的利益，有選擇地輸出資訊，甚至會輸出虛假的資訊。這種敗德行為，會產生“劣幣驅逐良幣”效應，使得證券市場投機行為盛行，證券價格不能正確反映公司經營業績，投資者不敢輕易地涉足證券市場，即使是一些有發展前景的公司也難以從市場直接籌措資金。在證券市場上，保證會計資訊披露的質量的目的正是在於減少資訊的不對稱性，努力創造公開透明的市場環境，使市場的執行更具效率。（注：馮洪全等，《試論會計資訊在資本市場中的價值》，《會計研究》1999，3）