關鍵詞：股指期貨；定價；套利交易
1 概述
1.1 股指期貨定價的理論基礎
股指期貨是金融工程設計開發出的最成功的金融衍生品之一，股指期貨套利交易不僅能糾正過度投機所造成的市場無效性，而且能鎖定無風險的收益，是一種風險轉嫁與價格修正的市場機制。研究股指期貨套利的根本在於如何對股指期貨進行合理定價，其定價模型是由傳統的資產定價模型延伸發展而來，因而對傳統的資產定價理論加以全面瞭解很有必要。
傳統的資產定價理論包括均衡定價理論、套利定價理論、隨機折現因子定價理論等；衍生資產定價理論包括無風險套期保值原理、風險中性定價原理、動態自籌定價原理等。
1.2 股指期貨定價的主要模型和方法
迄今爲止，對期貨定價的研究大都從持有成本模型和預期理論兩方面來進行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市場下的持有成本定價模型和考慮市場限制的區間定價模型兩類。
持有成本定價模型(Cost of Carry Model)作爲指數期貨定價的經典模型，是Cornell和French在1983年藉助一個套利組合論證的建構在完美市場假設下的定價模型。
考慮市場限制的區間定價模型方面，Modest和Sundaresan和Klemkosky和Lee各自推導了區間定價模型。
期貨價格預期理論闡述了隨着期貨合約到期日的接近，期貨價格會收斂於標的物資產的現貨價格，當到達到期日時點時，期貨價格會等於或很接近現貨價格的現象。
1.3 股指期貨的套利交易
從股指期貨市場參與者的角度來看，股指期貨主要有三種功能，即套期保值、套利和投機。同其它期貨品種一樣，套期保值是股指期貨產生和發展的根本原因，它爲股票市場的投資者提供了轉移風險的工具，而套利和投機的存在則爲股指期貨的套期保值功能的正常發揮提供了市場便利。
股指期貨的套利是指利用市場暫時存在的不合理比價關係，透過同時買進和賣出相同或相關的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價收益的交易行爲。套利交易是以盈利爲目的的，由於股指期貨的套利需要同時做多和做空相關性很高的兩個合約或者標的資產，因此當市場的價格發生變化時，通常一個方向的虧損將由另一個方向的盈利對衝。由於套利交易利用的是市場的價格失衡關係，因此當市場比價關係向正常狀態迴歸時，投資者就可以透過買賣對衝部位而賺取一定的淨利潤。
與一般的單向交易不同，套利的主要風險不在於股票和期貨市場中的單邊波動，而在於價差執行方向和預期的相反。價差波動風險體現在價差波動的非理性以及突發性事件對套利部位相關性的顯著影響。通常情況下，由於套利交易部位盈虧的對衝，套利的風險要小於單邊操作。但是當投資者透過資金槓桿對套利交易進行放大操作時，也可能造成很大的虧損。例如美國長期資本管理公司(LTCM)就因過分運用資金槓桿同時套利價差又因俄羅斯金融危機而發生不利於LTCM 的變動後出現鉅額虧損，並使公司遭受滅頂之災。
股指期貨的套利一般可以分爲期現套利、跨期套利、跨市套利、跨品種套利和到期日套利。期現套利是利用股票現貨與股指期貨之間的不合理比價關係進行套利的交易方式；跨期套利即利用同一期貨市場同一金融商品但不同交割月份的合約間差價出現異常時的機會，同時在近遠期合約上進行反向操作，跨期套利可分爲買空跨期和賣空跨期，買空跨期是買進近期合約賣出遠期合約，賣空跨期是賣出近期合約買進遠期合約，跨期套利是股指期貨套利的主要形式；跨產品套利即利用不同的但具有相關性的金融期貨合約之間的不正常價格關係，同時在兩個不同種類但相同交割月份的金融期貨之間進行反向操作；跨市套利即在不同交易所同時對相同交割月份的同種金融期貨合約進行反向操作。到期日套利是套利交易中較爲特殊的方式。由於股指期貨是以現金結算的，因此當預期最後結算價大於股指期貨合約價格時，可以買入股指期貨合約等待到期結算；反之，當預期最後結算價小於股指期貨合約價格時，可以賣出股指期貨合約等待結算。