引導語：12月16日訊息，不被看好的美圖昨天終於在香港成功上市，這也是近10年來香港股市最大規模的的科技IPO。下面我們來看一下具體內容。
12月15日，美圖公司()於香港聯合交易所主機板正式掛牌交易，這是深港通開閘後迎來的最大一筆IPO，總市值46億美元。當日，美圖公司開盤漲3.29%，隨後一路走低，一度下跌1.76%，報8.35元，最後險守發行價8.5港元/股。
這個結果並不出乎意料，以“虧損之身”上市的美圖公司，從宣佈IPO起就屢受質疑。
海量使用者一直是美圖以港股第二大網際網路企業自居、市值對標騰訊的“賣點”。據美圖的IPO招股書顯示，截至2016年6月，美圖應用在25個海外國家及地區的使用者總數均突破100萬人，總使用者數3.7億;美圖的移動應用矩陣已在全球11億臺裝置上啟用，月活躍使用者達4.46億。截至2016年10月，美圖應用月活躍使用者總數約為4.56億。
但是，一直對標騰訊的美圖公司似乎忽視了一家同樣以海外使用者為主的網際網路公司—獵豹移動(CMCM)。截至到2016年9月30日，這家移動工具開發商及移動網際網路安全公司的產品在全球範圍內已下載安裝到34.64億臺移動裝置上。獵豹移動在移動端的月度活躍使用者規模達6.12億。其中，80.3%的移動端月度活躍使用者來自歐美為主的海外市場。
這家MAU(月度活躍使用者)超出美圖近1/3的公司，目前市值卻只有14億美元，還不到美圖的1/3。
美圖公司更加令投資者質疑的問題是將來怎麼賺錢?唯一值得誇耀的是海量使用者，但從招股說明書來看，美圖公司似乎還沒有找到如何利用這些使用者來實現變現的更好方式。
美圖公司招股說明書顯示，應用軟體美圖秀秀移動端總使用者數超過5億、美拍總使用者數超過1.7億，但支撐公司創始人蔡文勝、吳欣鴻走到上市這一步的利潤卻完全來自“賣手機”。
在營收構成方面，美圖公司招股書顯示，營收來源主要是智慧手機和網際網路服務，其中智慧手機銷售收入是最主要收入來源，智慧硬體(目前主要包括智慧手機)的收益分別佔2013年、2014年及2015年總收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是達到95.1%。
使用者數龐大，廣告應該是首選變現方式，化裝品、快消品和奢侈品廠商是理所當然的廣告主。可惜變現效果並不理想：2015年美圖“網際網路服務及其他”項下收入為7470萬元，同比增長25.13%;2016年上半年為2863萬，竟然同比下降31.5%。
業內人士分析，美圖公司坐享數億使用者帶來的`流量，但這些流量的“含金量”極低，似乎與使用場景和流量的天然屬性有關。使用者的注意力完全在照片美化，完成後興奮點立馬轉向“朋友圈”，廣告的有效轉化率低、廣告主自然不願買單。
2016年上半年美圖公司月度活躍使用者均值為4.09億。同期，美圖公司“網際網路服務及其他”項下營收僅為2860萬元，攤到4億月活使用者，每位使用者1.17分。
再看獵豹移動的廣告收入，則比美圖公司高出了幾個數量級。
獵豹移動財報顯示，在收入組成方面，獵豹移動2016年第三季度的線上廣告及相關業務收入為9.864億元，同比增長8.9%。當季，移動廣告收入佔本板塊收入82%，對比去年同期為72%，對比上個季度為78%。該項收入增長主要依賴於獵豹全球廣告客戶(包括直銷客戶)對公司移動廣告服務需求的不斷增長。該項增長也與公司成功通過遊戲內廣告形式商業化休閒遊戲有關。
第三季財報還稱，本季度獵豹移動網際網路增值服務業務收入為1.105億元，環比增長38.8%。該項收入增長主要是由於公司在海外初步嘗試商業化的影響。
而美圖公司的招股說明書顯示，“網際網路服務及其他”這塊的毛利潤居然為負。從事網際網路服務的直接成本是頻寬、伺服器及運維人員薪酬。2015年及2016年上半年，美圖公司網際網路服務的毛利潤率分別為-3.3%、-5.9%。這意味著，美圖公司廣告收入不夠覆蓋寬頻費、租伺服器以及人員費用。
手機業務方面，截至2016年6月，美圖公司已先後推出7款手機，總出貨量98.24萬部。其中2015年、2016年前六個月出貨量分別為38.8萬和28.9萬。這個量級的市場份額可以忽略不計——2016年上半年，中國智慧手機總出貨量為2.5億部。
2016年上半年美圖手機的銷售均價為1903元，主力機型V4、M4s的指導零售價分別為3499元、2399元。總體看，美圖公司手機定價並不算低，但毛利潤率卻不高。有分析指出，其2015年硬體業務淨虧損率超過40%。
美圖公司曾表示計劃將約35%的IPO所籌款項用於擴大其智慧硬體業務。智慧手機市場風雲變幻，美圖公司在此競爭激烈的領域想要實現強勢“逆襲”，恐怕也並沒有那麼容易。